实盘周记22-08-21 分众&腾讯半年报
为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。
本周交易
本周交谊舞（无）。
当前持仓
目前持仓腾讯 38%，洋河 24%，茅台 11%，古井B 11%，陕煤 7%，分众 8%，京东 1%。
实盘收益
本周实盘上涨1个点，22年收益-4.56%，同期沪深300 -15.98%，沪港深500 -11.78%。
最近3年综合年化收益率13.61%。
1）19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。财报学习
分众传媒
8月17日，公司发布22年上半年财报。2022 年上半年，公司实现营业收入 485,233.39 万元， 较上年同期下降 33.77%；实现归属于上市公司股东的净利润为 140,344.64万元，较上年同期的 290,023.41 万元下降 51.61%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 107,974.34 万元，较上年同期的 259,160.35 万元下降 58.34%。关于分众半年报，老唐和后院学霸们已经发布解读很多了，这里主要记录下自己近期学习和感悟到的一些观点和收获：
分众下半年和后续业绩主要依赖于两点：疫情管控和经济回暖情况，其他都是次要的。但疫情和经济都是我们无法预测和左右的，只能接受。 海外业务拓展不错，未来新增长可期 分众的商业模式决定了营收的波动对成本影响不大，因此利润会随营收波动大幅变化。在营收下滑时，由于成本变化不大导致利润下滑超过营收；经济好转，营收增长时利润增幅更大。也就是说，「长期来看，市场情绪会在极左极右间摇摆的可能性更高，我们（价值投资者）不仅能赚到企业利润增长的盈余，还能收获市场先生情绪的风落」。 分众的账面资金较多，期望能够继续加大分红（现金分红或回购，过去几年做的挺好的，21年分红48.8亿，占净利润81%，在唐股里是最高的）
腾讯控股
8月17日，小企鹅也发布了半年报。财报里这么描述：在第二季期間，我們主動退出非核心業務，收緊營銷開支，削減運營費用，使我們在收入承壓的情況下實現非國際財務報告準則盈利環比增長。展望未來，我們將聚焦於提升業務效率並增加新的收入來源，包括於廣受歡迎的視頻號中推出信息流廣告，同時持續通過研發推動創新。我們約半數的收入來源於金融科技及企業服務與網絡廣告，這些業務直接助力並得益於整體經濟活動，中國經濟的增長將為我們帶來收入增長機會。
随着财报发布，网上各种研报也不断发布，不同基金公司都不同程度对腾讯未来看好，提升了买入价格。腾讯半年报核心：社交基本盘，同比略增，护城河竞争力依旧；游戏略有下滑，随着下半年版号发布，恢复增长有望；广告下滑严重，但视频号发展不错，未来能逐步补足并提升其他流量广告的下降；金融科技和云服务，随着公司业务的调整，营收和销毛均有增长，未来仍有不小的增长空间；投资受限于中美关系，宏观经济发展，政策限制，当前账面价值表现不理想，但如果看内在价值，结论可能正好相反。
对于腾讯，我个人的主要认知和观点：有宽广社交护城河的优秀企业，通过历史数据证明可以在社交基础上不断寻找到高利润率商业模式，以股东利益为导向的能干靠谱的管理层，年创造千亿以上利润，未来还有持续高增长潜力的印钞机。当前无论通过什么估值方法和理论，就一个结论：「便宜+优质」。未来3-5年的主要收益可能要靠它来实现了
阅读思考
大公司里工作&人生的意义
经济越发达分工越细，这是规律。分工越细，人越看不到工作的整体，因而失去意义。这并不是说明我们应该失去意义，而是要意识到，我们人生的意义不能只盯着工作，不能指望老板给，而是要把自己的人生做为一个整体来考虑。
--尤其是在大公司工作久了，有工具人，技能退化焦虑的人，更应该多阅读，拓宽自己的视野。在工作之外，寻找更多的可能，机会和意义。否则，在平台化公司工作，越来越感受到工作的可替代性，自然而然的就会有更多的焦虑。
巴菲特致股东信
继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。本周阅读了1979-1985年，记录如下
1979年
• 运营部分ROE为18.6%
• 十五年来(1964-1979)，公司每股净值由19.46美元成长至335.85美元(持有股票投资以市价计)，年复合成长率达20.5%。这个比率远高于每年营业利益率（ROE）的平均数，突显保险子公司股票增值利益对于股东权益的重要性
• 几年前，年复合报酬率达到20%的投资或许就可以称得上是成功的投资，但目前则未必，因为我们还须把通货膨胀率与个人所得税率列入考量，「投资人唯有将这些负面因素扣除后所得购买力的净增加，才能论定最后的投资结果是否令人感到满意」。
• 「高通货膨胀率不代表股东报酬率也会跟着提高」
• 1979年伯克希尔在那斯达克上市，这表示在每天的华尔街日报证券版将可以看得到伯克希尔的报价
❝收获：
衡量投资成功的标准：拥有资产购买力的增加
巴菲特近几年的股东信，一直在强调，通胀阶段的投资太难了
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1980年
• 本公司的营业利益为4,190万美元，较1979年的3,600万增长，但「ROE从去年的18.6%滑落至17.8%」
• 持有33%股权，约720万股的GEIGO，持股成本约4,700万美元
• 8月份，我们「发行了12.75%，25年期(2005年到期)，金额6,000万美元的公司债」，依合约规定我们将于1991年开始提存备偿基金
• 「最佳的投资机会大多是出现在市场银根最紧的时候，那时候你一定希望拥有庞大的火力」
❝收获：
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高通胀，市场低迷阶段，巴菲特以12.75%的年利率加大杠杆（其实非常小），准备迎接最佳的投资机会。当前的市场情绪正式最佳的投资机会，腾讯，分众又满足好企业+好价格，唯一的遗憾是缺少弹药。
1982年
• 今年的营业利益约为3100万，期初股东权益报酬率仅约9.8%
• 只是要告诉所有的经营阶层与投资大众，「会计数字只是企业评价的起点而非终点」
• 我们四个主要不具控制权的股权投资，可分得的未分配盈余超过四千万美金
• 对投资人来说，买进的价格太高将抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应
• 对大部份销售已完全商品化的公司来说，持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳
• 在绝「大多数的情况下，保险业皆处于过度竞争的环境下经营」
❝收获：
财报是投资的基础，是商业的入门语言，是必须学会的。在此基础上通过大量案例和反复学习提升自己的商业思维并逐步构建能力圈。
同质化竞争的商品和商业模式，很难取得较高的投资收益率
保险行业不是一门好生意（除非像巴芒一样能够高效的利用好保险的浮存金）
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1983年
• 不论价格高低，我们绝不会出售波克夏所拥有的好公司
• 购并Nebraska Furniture Market主要股权
• 1983年公司的净值由原来每股737美元增加成为975美元，约成长32%
• 我们「评判企业以五年为周期」，若五年平均利得要比美国企业平均来得差时，便要开始注意了
• 帐面价值是会计名词，内含价值则是经济名词。「帐面价值能够告诉你已经投入的，内含价值则是预计你能从中所获得的」。
❝收获：
此时巴菲特还是坚持死了都不卖的观点（当然主要是指伯克希尔控股公司）
评判一个企业（投资）的周期是五年，但不是使用股价，而是企业的平均获利水平。前一阶段大家质疑的腾讯5年股价未变化，就是目标选错了。如果看利润（非国际口径）：2017年腾讯净利润651亿，2021年净利润1238亿，年化增长率17.4%
以账面价值清算企业，是个错误，后面巴菲特在卖出伯克希尔纺织业务时演示过。投资更看重的是企业的未来收益索取权，不是投资成本折算值。
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1984年
• 1984年波克夏的净值约增加了一亿五千万美金，每股约等于133美金
• 「投资中，什么事都不做才是最困难的一件事」
• 喜斯糖果的销售受到季节因素的影响越来越大，在圣诞节到来的前四周，其业绩与获利分别占全年的四成与七成五
• 当一流的报纸维持高获利时，三流报纸所赚得的钱却一点也不逊色有时甚至更多
• 「若你拥有四十位妻妾，你一定没有办法对每一个女人认识透彻」
• 在许多企业尤其是那些资本密集(资产/获利比例高)的公司，通膨往往使得帐面盈余变成人为的假象，这种受限制的盈余往往无法被当作真正的股利来发放而必须加以保留再投资以维持原有的经济实质
• 所谓不受限制的盈余顾名思义可以加以保留，也可以予以分配，我们认为分配与否主要取决于管理当局判断何者对公司股东较为有利
• 「将盈余保留只有一个理由，确定要能够产生大于一般股东自行运用所生的效益」
❝收获：
投资中，什么事都不做才是最困难的一件事。老唐常说的，投资中要有钝力感，要具有树懒的精神喜诗糖果一个月营收占全年4成，利润占全年7.5成，大家知道的，还有比这个依赖季节性更高的公司和商业模式吗（产品当然有很多，如月饼）？
有些商业模式天然就是赚钱的，不管产品做得怎么样。如上世纪八九十年代的报纸，电视台。
巴菲特再讲通货膨胀对资本密集型产业的打击和影响，回顾老唐选择的企业，基本都是高销毛企业，即使遇到恶略环境，企业自身的腾挪空间非常大（如分众，在几年2季度仍然能够获，太厉害了）。这就是（环境恶化时）先求不败（小赢），（环境繁荣时）再求大胜（赢）
企业是否分红，取决于管理者和自身商业模式对资金的利用效率。如茅台，洋河，陕煤，就应该加大现金分红；分众可以现金分红或回购；腾讯当前应该加大分红（管理层也是（通过回购）这么做的，靠谱）；古井当前还有扩大产能的建设需求，3-5年再造一个古井
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1985年
• 波克夏的净值约增加了六亿一千万美金，约相当于增加了48.2%
• 或许你会认为机构投资者拥有高薪的职员与经验丰富的专业人员会成为金融市场稳定与理性的力量，那你就大错特错了，那些机构持股比重较重且持续受关注的股票，其价格通常都不合理的波动
• 1985年出售证券的收益约三亿四千万美金是缘于我们出售通用食品的股票，我们因四项因素而大大受惠(1)便宜的买进价格(2)一家优秀的公司(3)一群能干且注重股东权益的管理阶层(4)愿意出高价的买主
• CharlieMunger，总是强调「研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要的多」
• 花费大量人力物力在错误的产业对股东来说会导致最悲惨的结局，「一只能数到十的马是只了不起的马，却不是了不起的数学家」
• 「你划的是一条怎样的船更胜于你怎样去划」
• 「账面价值，清算价值不可靠」：原始成本为一仟三百万美金(包括近几年投入的二百万)，经过加速摊提折旧后，帐面价值八十六万，虽然没有人会笨到再继续投资，但要买一套全新的设备也要花三、四千万美金。但你知道吗?整个机器处分只收到十六万，扣除掉处份所耗费的成本，最后一毛也不剩，我们在几年前买五千块一只的纺纱开价五十元还没人要，最后以几近下脚价格的二十六块卖掉，连付搬运的工资都不够
• 公司运用少数额外资金便能大幅提高获利能力的原因在于高通膨时代品牌商誉所能发挥的魔力
• 「一家公司真正给有杰出表现的人往往给的不够多」
• 去年我们的保费收入在经过许多年的停滞之后，「增加三倍」以上
• 作生意往往会出些差错，而「聪明的经理人一定能从中记取教训，但这教训最好是从别人身上学来的」
• 波克夏买进约三百万股的资本城/ABC股票，每股价格172.5。汤姆墨菲与丹柏克不但是最优秀的管理阶层，也是那种你会想把自己的女儿嫁给他的那一种人
• 我们还花斥资32000万美金购并了位于克里夫兰的史考特费泽
❝收获：
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巴菲特通过自身正反案例（报纸和纺织）给我们说明：「选择大于努力」 「你划的是一条怎样的船更胜于你怎样去划」 「一只能数到十的马是只了不起的马，却不是了不起的数学家」
芒格经常讲的：「总是反过来想」 「研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要的多」 「知道那些导致人生失败的方法，可以规避人生失败（如赌博，酗酒，闯红灯...）」
「一家公司真正给有杰出表现的人往往给的不够多」 在中国更多的是国有企业中的一把手，在企业改革成功后，却得不到应有的回报，甚至是在企业发展如日中天时，由于政企的矛盾（更多是决策权和利益分配），导致企业轰然倒塌。印象中大败局中有非常多政府/企业家双输的局面，如广东三水健力宝的李经纬，辽宁华晨汽车的仰融，双赢的局面非常少。洋河算是个特例，第一代管理者得到了不错的结果，但也遭受了职工大众的非议。「茅台的管理层激励」，国资委已经承诺了十数年之久，还是无法解决。
音乐运动
指弹双音 「《两只老虎》」，F大横按练习。
「太极单刀」第三周，本周两次课，结果西安就迎来了新一轮疫情，公司园区管控。本周上课2次，每次30+分钟。
诗词背诵
「雨霖铃-寒蝉凄切」 柳永
寒蝉凄切，对长亭晚，骤雨初歇。都门帐饮无序，留恋处，兰舟催发。执手相看泪眼，竟无语凝噎。念去去千里烟波，暮而沉沉楚天阔。
多情自古伤离别，更那堪，冷落清秋节！今宵酒醒何处，杨柳岸，晓风残月。此去经年，应是良辰好景虚设。便纵有千种风情，更与何人说？
「蝶恋花-伫倚危楼风细细」 柳永
伫倚危楼风细细，望极春愁，黯黯生天际。草色烟光残照里，无言谁会凭阑意。
拟把疏狂图一醉，对酒当歌，强乐还无味。衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。
22年目标
证券从业资格考试，准考证已打印，结果西安疫情，直接取消。这该死的温柔（疫情）！
最后，祝大家「家和事顺天天笑，股市长红日日升！」